Gigantický vabank prověří horečku okolo AI. Stojí ocenění Anthropicu na realitě?
Než začnete číst Co byste měli vědět, než začnete číst
Anthropic míří na burzu s valuací 2 biliony dolarů.
Firma má nasmlouvané výdaje za téměř bilion dolarů.
Růst je omračující, fixní náklady však také.
Tržby rostou, ale hrozí ztráta konkurenční výhody.
Tvůrce jazykového modelu Claude míří na burzu s ambicí stát se šestou nejhodnotnější společností světa. Čtyřsetstránkový prospekt pro investory ukazuje nevídaně ziskový byznys a raketový růst tržeb, zároveň však odkrývá neodvolatelné kontrakty na výpočetní výkon za téměř bilion dolarů. Ocenění na dva biliony dolarů tak představuje gigantický vabank, který prověří udržitelnost celé AI horečky.
Akcie největších hráčů v oboru umělé inteligence spadly v říjnu o citelných 5,3 %. Trhem se podle magazínu The Wall Street Journal nese skepse, že by se gigantické investice do infrastruktury a výpočetní kapacity nemusely vrátit. Výdaje na AI citelně otřásly i s důvěrou investorů v gigant Alphabet, který se přitom díky stabilním příjmům Googlu zdál stabilní. Při ohlášení finančních výsledků za třetí kvartál však jeho akcie klesly za několik hodin o astronomických 500 miliard dolarů a nic zatím nenasvědčuje, že by se měly vrátit alespoň na původní hodnotu.
ČTĚTE TAKÉ: Virální rozvodové selfie Mii Goth byl deepfake. Výtvoru AI uvěřila i přední světová média
Zdá se paradoxní, že další z velkých AI jmen Anthropic, tvůrce jazykového modelu Claude, podal v této napjaté atmosféře u americké Komise pro cenné papíry veřejný registrační prospekt S-1, aby mohl vstoupit na burzu Nasdaq. Podle většiny analytiků k tomu má dojít ještě do konce roku. Zveřejněný čtyřsetstránkový dokument poprvé odkrývá účetnictví, strategické cíle i možná rizika. Mezi experty se kolem něho strhla debata, zda je předpokládané ocenění firmy založené před pouhými pěti lety na 2 biliony dolarů oprávněné. Anthropic by se tím stal šestou nejhodnotnější společností světa, postaral se o největší debut na Wall Street a překonal i letošní vstup společnosti SpaceX.
Zisková AI? Jde to
Sázka na firemní klientelu a programování v podobě Claude Code se Anthropicu jednoznačně vyplatila a podle účetních ukazatelů jde o jednu z nejrychleji rostoucích firem historie. Mezi první polovinou roku 2025 a první polovinou roku 2026 mu vzrostly tržby čtrnáctinásobně na 16,3 miliardy dolarů. Společnost sice vykázala ztrátu 80 miliard dolarů, ale jak vysvětlil Bloomberg, jde převážně o účetní záležitost.
Pokud tuto papírovou ztrátu odečteme, dostaneme se v první polovině roku 2026 na upravený reálný provozní zisk ve výši 1,62 miliardy dolarů. Jde o vzácný případ společnosti, která se už v době agresivních prorůstových investic dokáže dostat do plusu.
Anthropic se navíc může opřít o zákazníky, o jakých se konkurenci jen zdá. Zhruba tři čtvrtiny jeho tržeb tvoří velké korporace s útratou přes 100 tisíc dolarů ročně. Ještě výmluvnější je však takzvaná čistá retence tržeb, která vystřelila na astronomických 900 procent. V běžném softwarovém světě se slaví, když stávající klienti meziročně navýší útratu o dvacet procent. Devítinásobný růst v tomto případě znamená jediné: firmy Claude zapojily do klíčových procesů, což je pro Anthropic dobrá zpráva – přechody mezi poskytovateli služeb se totiž na korporátní úrovni dělají jen zřídka a partnerství trvají dlouhé roky.
Na základě těchto čísel se tak dá očekávat výhled tržeb přesahujících 300 miliard dolarů během příštích dvou let. Problémem nemusí být ani fakt, že AI modely se budou s rostoucí efektivitou zlevňovat a Anthropic si pod tlakem konkurence nebude moci za token účtovat tolik, co doposud. V případě stálé klientely totiž jednotkové marže dožene větším objemem. „Je to podobné jako u velkých poskytovatelů cloudu, kteří každoročně snižují své ceny, a přesto vykazují stabilní růst a zvyšující se marže,“ vysvětlil technologický analytik Gil Luria magazínu The Verge.
Předpoklad automatizované ekonomiky
Dalším velice odvážným argumentem pro obří ocenění Anthropicu je odhad celkové roční hodnoty AI trhu, který banky a analytici podle deníku The Wall Street Journal vyčíslují na ohromujících 30 bilionů dolarů. To je více, než kolik za rok utrží všech pět set největších amerických korporací z indexu S&P 500 dohromady. Tak obří číslo nevzniklo přepočtem prodeje běžného AI předplatného – na planetě zkrátka není dostatek uživatelů ani firem, aby se k takové sumě dalo dopočítat pouhým měsíčním poplatkem.
Čtěte také
Model vychází z předpokladu, že umělá inteligence přestane lidem jen asistovat, ale jejich pracovní místa přímo nahradí. Místo nákupu nástrojů by tak podniky přesměrovaly peníze z ušetřených výplatních pásek přímo vývojářům AI. Pokud by k takové proměně ekonomiky skutečně došlo, stačí Anthropicu ovládnout pouhá dvě až tři procenta z tohoto koláče, aby byla dvoubilionová valuace na burze rázem snadno obhajitelná.
Ohromné fixní náklady
„Raketový růst není pro tuto firmu otázkou volby. Smlouvy s ním počítají,“ popsal stručně kapitálový analytik Harrison Rolfes deníku The Times velký problém Anthropicu – fixní náklady na výpočetní infrastrukturu. Firma má nasmlouvané neodvolatelné kontrakty za minimálně 850 miliard dolarů, přičemž po finalizaci běžících jednání se suma vyšplhá k rovnému jednomu bilionu dolarů sahajícímu až do roku 2045. Jen divizi SpaceX musí posílat zhruba 3,1 miliardy dolarů měsíčně za přístup k akcelerátorům Nvidia, k dalším více než 114 miliardám se zavázala Googlu a 110 miliardám u Amazonu. K tomu firma zahajuje výstavbu vlastních datových center, což spolyká další ohromné sumy.
Křehkou stabilitu může narušit také skutečnost, že Amazon a Google vystupují vůči Anthropicu v protichůdné roli: jsou klíčovými investory a dodavateli cloudu, ale zároveň vyvíjejí vlastní modely a jsou jeho velkými rivaly. Google má navíc výhodu, kdy může AI nabídnout více než třem miliardám pravidelných uživatelů svého ekosystému Google Workspace. Anthropic se snaží o něco podobného, ale žádného z největších klientů zatím nemá zavázaného pod trvalou smlouvou, sám se přitom zavázal k odebírání výpočetního výkonu, pro který ani nemusí mít uplatnění.
Čtěte také
Upozornil na to i legendární investor Steve Eisman, který předpověděl hypotéční krizi v roce 2008; známe ho z filmu Sázka na nejistotu (2015), v němž ho ztvárnil herec Steve Carell. Podle něho se začíná ukazovat, že nejpokročilejší modely od Anthropicu nebo OpenAI ztrácejí konkurenční výhodu před levnějšími alternativami z Číny, které budou dále stlačovat ceny níže. „Když si uvědomíte, že na kondici Anthropicu a OpenAI dnes visí celý technologický řetězec od Nvidie až po cloudové hyperscalery, je to alarmující. Obzvlášť když jsem skálopevně přesvědčen, že jejich vlastní byznys modely nemají žádné reálné ochranné bariéry,“ řekl Eisman televizi CNBC a zdůraznil, že celý byznys pohání abstraktní sci-fi vize, nad kterou visí spousta otazníků a dá se napadnout z mnoha stran.
K cestě na nákup nepotřebujete Ferrari
Právě nad ztrátou konkurenční výhody modelů od Anthropicu nebo OpenAI se zamyslel v rozhovoru pro CNBC i Alex Karp, generální ředitel společnosti Palantir. Vše podle něho směřuje k situaci, kdy se schopnosti AI systémů pro běžného koncového zákazníka srovnají a z AI se stane běžná spotřební komodita, jako elektřina nebo voda – začne se soutěžit o nejnižší cenu a marže půjdou výrazně dolů.
Většině korporací i uživatelů podle něho dojde, že na rutinní kancelářskou agendu nebo běžné úkoly nepotřebují platit prémiové sazby za nejnovější model, jako je aktuálně třeba Claude Mythos, ale postačí řádově levnější alternativa nebo lokální open-source varianta, za kterou se nemusí platit vůbec. „Když jedete nakoupit do supermarketu, nepotřebujete k tomu Ferrari, naopak se hodí pomalejší, praktičtější vozidlo,“ přirovnala v blogovém příspěvku společnost Decidr.
„Skutečným lakmusovým papírkem toho, zda jsme v bublině, nebude samotný den vstupu na burzu, ale to, co udělají zaměstnanci a zakladatelé ve chvíli, kdy jim vyprší zákaz prodeje akcií. Pokud lidé, kteří vidí přímo do vnitřností modelu Claude, začnou masivně vybírat peníze, bude to jasný signál, že ani oni sami nevěří, že současné tempo růstu dokáže stamiliardové účty za infrastrukturu dlouhodobě předběhnout,“ shrnul situaci blog MindStudio.
MOHLO BY VÁS ZAJÍMAT: AI místo terapie? S problémy se jí svěřuje čím dál víc lidí. Odborníci popsali důvody i rizika
